雙杰電氣：鋰電濕法隔膜彈性大 買入評(píng)級(jí)
傳統(tǒng)配網(wǎng)業(yè)務(wù)增速平穩(wěn)配電網(wǎng)是電網(wǎng)投資最重要的增長(zhǎng)領(lǐng)域，2015～2020年規(guī)劃投資2萬(wàn)億元。公司積極完善配網(wǎng)設(shè)備布局，收購(gòu)無(wú)錫變壓器廠70%股份，具有了變壓器與開關(guān)類設(shè)備的完整產(chǎn)業(yè)鏈與業(yè)績(jī)資質(zhì)，可參與變壓臺(tái)區(qū)整體設(shè)備招標(biāo)，傳統(tǒng)電氣設(shè)備中標(biāo)與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望持續(xù)保持穩(wěn)定。無(wú)錫變壓器承諾了16、17、18年凈利潤(rùn)分別不低于0.10億元、0.15億元、0.20億元，對(duì)應(yīng)年均復(fù)合增長(zhǎng)率41%。
參股天津東皋，外延拓展進(jìn)軍鋰電池隔膜行業(yè)雙杰電氣先后分兩次向天津東皋膜增資3000萬(wàn)元、1.3億元，持股比例達(dá)到31%，成為第一大股東，也解決了天津東皋的資金緊缺問(wèn)題。天津東皋膜公司是國(guó)內(nèi)涂覆型濕法隔膜的領(lǐng)先生產(chǎn)商。
公司承諾2016與2017年度的凈利潤(rùn)總計(jì)不低于1.2億元；2018年凈利潤(rùn)不低于1.8億元；2019年的凈利潤(rùn)不低于2.3億元。
因?yàn)闈穹ǜ裟ぴ跈C(jī)械性能、孔隙控制方面較干法隔膜更有優(yōu)勢(shì)，三元電池使用濕法隔膜的比例更大。新能源汽車搭載三元電池比例的提高，將拉動(dòng)濕法隔膜的需求。同時(shí)目前國(guó)內(nèi)的濕法隔膜有接近50%的比例依賴進(jìn)口，國(guó)內(nèi)的濕法隔膜廠商將會(huì)逐漸開展進(jìn)口替代，銷售收入還有很大的增長(zhǎng)空間。
東皋的主要客戶是力神與福斯特，均為國(guó)內(nèi)一線電池生產(chǎn)商，尤其在三元電池領(lǐng)域都具有較強(qiáng)的實(shí)力。隨著這兩家主要客戶的擴(kuò)產(chǎn)，2017年的隔膜需求量接近1億平米，增量巨大。東皋膜生產(chǎn)的濕法隔膜在質(zhì)量與成本方面優(yōu)勢(shì)明顯，公司目前擁有12項(xiàng)鋰電池隔膜專利。
公司一期年產(chǎn)能3000萬(wàn)平的濕法隔膜生產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)。二期工程計(jì)劃投資4.5億元，建設(shè)4條生產(chǎn)線，年產(chǎn)能合計(jì)2億平，預(yù)計(jì)今年7-10月各安裝一條。預(yù)計(jì)明年一季度產(chǎn)能達(dá)到70%，二季度滿產(chǎn)，出貨量有望達(dá)到1.0-1.5億平米，而且未來(lái)的產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期可能性較大。
預(yù)計(jì)公司2016-18年EPS分別為0.38、0.55、0.72元，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)35元。
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